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近日，中农、中化和bpc签订了2011年下半年进口氯化钾合同[HeTong]：合同[HeTong]价格[JiaGe]为cfr470美元/吨(现金、提前装卸的折扣为20美元/吨，例如4月加拿大、白俄罗斯、约旦、以色列进口氯化钾均价分别为404、406、403和395美元/吨)，高于市场前期预期的450美元/吨，相比2011年上半年进口合同[HeTong]价格[JiaGe]上涨70美元/吨，涨幅17.5%;进口合同[HeTong]量为48万吨，再加上12万吨双方可选执行的合同[HeTong]量，共60万吨;合同[HeTong]量与上半年相同，均处于较低水平;但目前国内钾肥[JiaFei]需求好于年初，因而下半年进口合同[HeTong]量低于预期。 内容来自dedecms
按照惯例，其他国际钾肥[JiaFei]供应商将遵循bpc的合同[HeTong]价格[JiaGe]与中国进口商签订合同[HeTong]。canpotex将与中化修订下半年进口价格[JiaGe]，合同[HeTong]量估计主要依据三年备忘录的情况，2011年全年约100万吨。apc与中化的合作备忘录规定：2011-2013年供应量累计达180万吨。 copyright dedecms
中国成功先于印度签订长单进口氯化钾合同[HeTong]，但进口量低于预期 内容来自dedecms
目前，强势的国际短单钾肥[JiaFei]市场正进入新一轮提价过程，6月巴西成功再涨30美元至550美元/吨(大客户)。长单合同[HeTong]方面，一般而言中、印先签订合同[HeTong]者价格[JiaGe]较低。印度为期一年的长单合同[HeTong](合同[HeTong]期限截止到3月)基本执行完毕，5月进口量下降至6.9万吨，且5月底港口库存也仅为70万吨，因而国际市场普遍预期印度先签订合同[HeTong]。但因政府需要综合考虑补贴和国内零售价的问题，合同[HeTong]迟迟未定。中农、中化审时度势，抢先印度签订长单进口合同[HeTong]，预计后续印度进口价格[JiaGe]将高于中国。如同2009年前一样，中国进口商在年底、年初签订长单进口合同[HeTong](早于印度的3月或者9月)，中国农民再次享受国际钾肥[JiaFei]市场的最低价格[JiaGe]。而中国上半年进口量少，社会库存较低，也是中国进口商提前签订进口合同[HeTong]的原因之一。 织梦内容管理系统
但进口期限仍为半年长单，而不是一年长单。量的方面仍较低。2011年进口商与bpc签订的进口合同[HeTong]量96万吨(另外24万吨可选)，数量与2008年(签订合同[HeTong]晚于印度，国际供应商供货紧张)和2010年(市场低迷，签订全球最低价格[JiaGe])基本相同，属于近10年来的最低水平。 copyright dedecms
预计canpotex等其他钾肥[JiaFei]供应商的合同[HeTong]量水平也不高，2010年海运合同[HeTong]量在330-400万吨之间。俄钾uralkali和silivinit合并后，中国边贸进口量明显下降。2011年1-4月份边贸累计进口氯化钾26.51万吨，约占总进口量的13.57%，相比与去年边贸进口占比30%下降不少。估计全年边贸进口量不会超过100万吨，低于2010年的180万吨。预计2011年全年累计进口氯化钾将不足500万吨。扣除2009年金融危机期间进口氯化钾198万吨，2011年进口量则为1998年以来的最低点。 本文来自织梦
中国钾肥[JiaFei]经销商尚未完成金融危机后的补库存，2011年6月底港口库存低于历史平均水平约60万吨，而社会库存不会高于去年水平。2011年国内盐湖钾肥[JiaFei]和罗钾产量增量估计在70万吨以内。考虑硫酸钾国内产量和进口量，以及青海小钾肥[JiaFei]产量，2010年国内钾肥[JiaFei]需求1050万吨(折合氯化钾实物量)。今年农业天气正常，经销商信心有所恢复，国内钾肥[JiaFei]需求将稳中有升。因而2011年下半年进口合同[HeTong]量低于预期。相应，上半年发生的国内钾肥[JiaFei]供应紧张问题也不会得到有效缓解。从量的角度，预计2011年12月底以前签订2012年进口氯化钾合同[HeTong]。 织梦内容管理系统
年初情景再现，国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]将完成新一轮上涨 织梦内容管理系统
国内“人祸天灾”导致化肥需求连续两年淡旺季异常，钾肥[JiaFei]出口全年实行高关税，因而淡季签订进口合同[HeTong]的中国进口商连续两年亏损。2011年1月中旬，国际钾肥[JiaFei]供应商针对此种情况，对中国谈判策略改为“迅速解决后转向其他市场”，因而一年长单改成半年，进口量也较低。中国2011年下半年进口氯化钾合同[HeTong]仍然如此，但国际市场供需形势要好于年初，因此国际钾肥[JiaFei]市场实现新一轮涨价不可避免。 内容来自dedecms
农业和农资大周期波动，也支撑国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]进一步上涨。本轮化肥景气复苏滞后于农业：2009-2010年金融危机、天灾导致农业减产，农产品涨价而化肥需求低迷而跌价;高农产品价格[JiaGe]在施肥季节拉动2010年下半年国内外化肥市场全面反弹;目前种粮收益支撑化肥价格[JiaGe]相对农产品价格[JiaGe]继续补涨。其中国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]补涨空间大：垄断格局下的独特定价体系决定钾肥[JiaFei]涨价滞后，但基础扎实而风险小，不会出现周期性波动;国际尿素、dap原料成本远低于08年，钾肥[JiaFei]成本未变，利润反弹幅度低于氮、磷肥。potashcorp估值从历史的10倍提高到17倍，正是反映钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]上涨预期。 织梦内容管理系统
钾肥[JiaFei]供需形势也支撑国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]上涨。资源属性决定国际钾肥[JiaFei]供应偏紧：由于资源富集地缺乏基础设施，钾肥[JiaFei]开采、生产技术不成熟，因而钾肥[JiaFei]项目投资周期长，前期高投入、高风险(历史成本决定现有项目盈利丰厚);俄罗斯两家钾肥[JiaFei]企业合并后，寡头垄断的高行业集中度进一步提升，新进入者eurochem项目最早在2013年末建成项目，而在2015年达产，阿根廷新建钾肥[JiaFei]项目则一拖再拖。据ifa数据，2013年前国内钾肥[JiaFei]产能增长较慢，均源于现有企业，2011、2012年全球钾肥[JiaFei]有效供应年均增长3.1和6.8%，若项目进展不达预期，则2012年有效供应增长为0。而国际钾肥[JiaFei]需求增长空间大：历史上农产品相比其他商品涨幅低，未来价格[JiaGe]将高位盘整，种粮收益支撑钾肥[JiaFei]涨价;人口增长，饮食结构改善也将拉动农产品产量提升，进而拉动钾肥[JiaFei]需求;南美、亚洲等主要农业发展国家普遍存在钾肥[JiaFei]施用比例低的问题，科学施肥也将进一步拉动钾肥[JiaFei]需求。 dedecms.com
加拿大新建钾肥[JiaFei]项目可研报告显示：项目盈亏平衡点500美元/吨，目前钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]仍是新进入者投入高风险行业的价格[JiaGe]底线。预计2014年完工的阿根廷rio colorado项目单位投资比北美高一倍，生产成本将更高。目前中国进口未完全恢复(国内经销商去库存后，尚未实现补库存)， 印度进口量陷入低迷，即后续需求仍有上升空间。而2011年5月北美氯化钾库存低于5年均值(价格[JiaGe]上涨和减产期间，库存水平整体偏低)约15%。因此目前国际钾肥[JiaFei]供应偏紧格局不言而喻;长期而言国际钾肥[JiaFei]行业垄断程度提高，“以销定产”的“保价”能力更强。中国、印度进口长单合同[HeTong]确定，将引发国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]新一轮上涨。 copyright dedecms
我们在2010年曾经预测：“2011年底国际钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]上升至500美元/吨”，2011年1季度提前实现。而据国外供应商预计，年底氯化钾价格[JiaGe]有望上升至600美元/吨。 织梦内容管理系统
国内钾肥[JiaFei]定价机制恢复正常，进口合同[HeTong]价格[JiaGe]将拉动国内价格[JiaGe]持续上涨 内容来自dedecms
正如我们判断，2010年10月初港口氯化钾价格[JiaGe]从7月份低点的2200元/吨上涨到2850元/吨(相当于长单进口氯化钾合同[HeTong]价格[JiaGe]350美元)，一直稳定到2011年初。2011年1月中旬进口合同[HeTong]价格[JiaGe]上调至400美元/吨，春节后港口氯化钾开始提价到2900元/吨以上;1季度备肥阶段，持续亏损2年的下游经销商担心旺季再次遭遇自然灾害，且新合同[HeTong]4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化钾价格[JiaGe]如期提价到3020元/吨(相当于400美元/吨)，好于市场普遍的悲观预期。但今年国内钾肥[JiaFei]库存低，进口量偏少，春耕农民用肥集中拉动钾肥[JiaFei]需求，因而港口氯化钾价格[JiaGe]涨至3170元/吨，超过钾肥[JiaFei]进口商的正常盈利水平。但考虑近几年人工、港口杂费上升，其实进口商超额收益相比以前并不明显。 织梦内容管理系统
经历两年的波动后，国内钾肥[JiaFei]需求有望恢复正常。国内钾肥[JiaFei]缺口长期在50%左右，因而“进口合同[HeTong]价格[JiaGe]决定国内价格[JiaGe]”的机制将回归，钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]稳定不仅能够稳定经销商预期，也适合资本市场长期投资。 织梦内容管理系统
2011年下半年进口氯化钾合同[HeTong]价格[JiaGe]470美元/吨，考虑进口钾肥[JiaFei]1%关税、港口杂费、进口公司分装、人工、保险等合理费用，以及进口商的合理利润，我们判断港口氯化钾价格[JiaGe]将上涨至3440元/吨。但考虑下半年进口合同[HeTong]到货将在8月以后，因而国内价格[JiaGe]实际上涨将在8月以后。 本文来自织梦
综合考虑国际钾肥[JiaFei]市场情况，预计2011年底签订的2012年进口氯化钾合同[HeTong]将补涨40-70美元/吨，对应港口氯化钾价格[JiaGe]分别为3700和3890元/吨。 本文来自织梦
买入盐湖股份：下半年业绩实际上涨幅度将快于价格[JiaGe]涨幅 内容来自dedecms
2011年上半年盐湖股份财务实现的氯化钾销售价格[JiaGe]严重滞后市场价格[JiaGe]水平，3季度财务实现氯化钾销售均价将加速向市场价格[JiaGe]靠拢，4季度主要反映下半年进口合同[HeTong]价格[JiaGe]对应的水平。2010年3季度行业底部期间，公司钾肥[JiaFei]库存很高，同时为完成合并对业绩的要求，公司与客户签订大量销售订单。虽后续要求客户补涨，但仍落后当期市场价格[JiaGe]。因而2010年4季度财务实现销售价格[JiaGe]为2213元/吨，相当于7月份的市场水平。2011年公司采用新单、老单混合结算的方式，因而1季度财务实现销售均价约2500元/吨，相当于2010年3季度的水平。据市场经销商反映，面临市场价格[JiaGe]持续上涨，盐湖股份5月底决定：将前期低价订单的价格[JiaGe]全面补涨至2800、2900元/吨以上。因而6月份实现的销售价格[JiaGe]将加速追赶市场价格[JiaGe]，3季度会有明显体现，而4季度将开始反映470美元/吨的进口合同[HeTong]价格[JiaGe]。 织梦内容管理系统
盐湖股份不仅迎来钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]持续上涨，钾肥[JiaFei]销量也将持续上升。2011年钾肥[JiaFei]市场持续向上格局已定，盐湖股份销售不存问题。而前期市场担心的短期铁路运输问题，实际是公司每年都面临的运力紧张和波动问题。5月下旬运力已经恢复，日运输量达0.7-1万吨，高于正常产销水平。公司今年产量将突破250万吨以上，而高库存决定销量将高于产量，公司年度目标为270万吨以上，我们判断将达300万吨。去年降雨带来“天然固液转化”提升现有资源储量和生产装臵超产能力，公司酝酿多年的固液转化技术突破，有望带动钾肥[JiaFei]年产能在明年达到350万吨，相比300万吨销量，权益产量提升约20%。 本文来自织梦
据悉，国内市场普遍预期2011年公司营业外收入较少，即100%先征后返的增值税仍存在大量滞后返还。与市场简单理解不同，增值税返还滞后原因在于：税务局保证税金稳定增长而拒绝收，后续财政部门返还是正常的，不存在长期滞后的可能。实际上公司不交增值税而带来相关小税种(地方财政实际要征收的税收)也不交，对公司现金流和投资价值应该是略有利好，但市场实际反映的是利空。2季度公司已经收到部分钾肥[JiaFei]公司2010年4季度和2011年1季度的返税，营业外收入将环比1季度明显提升。而面临钾肥[JiaFei]景气持续上行，对盐湖股份的合理估值基础将是增值税当期当返下的业绩。 织梦好，好织梦
公司盐湖资源综合一、二期项目立足原料无成本、天然气和电价非常便宜，盈利无忧;问题仅为多产品工艺互相关联，调试周期长。2013年投产的10万吨金属镁项目优势明显，镁生产工艺替代传统，伴有焦煤资源注入。因此盐湖资源综合利用项目将在2013年以后明显加速公司业绩增长。预计2011-2013年公司氯化钾销量分别为300、320和350万吨，氯化钾销售价格[JiaGe]分别为2959(市场价格[JiaGe])、3455(格尔木出厂价格[JiaGe])和3748(格尔木出厂价格[JiaGe])元/吨，考虑集团资源综合利用一、二期在4季度开始产生效益，相应eps为3.1、4.34和5.37元。钾肥[JiaFei]行业动荡结束，2011-2012年的氯化钾价格[JiaGe]上涨为向国际市场补涨，因而不存在周期波动(价格[JiaGe]缓步上涨，不存在2008年暴涨、暴跌的局面)，因而公司投资价值的估值基础，应选用“预期钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]下的年化业绩”，即2011年1季度的低价已经成为历史。基于下表业绩敏感性分析，给予6个月目标价79.4元，相比现价仍有32%的上涨空间，给予“推荐”的投资评级。 内容来自dedecms
前期市场简单担心“小非减持问题”，而目前解禁“小非”可分为三类，实际减持压力不大。其一为建设银行和华融资产分别持股6275万股和3290万股，不存在二级市场减持压低股价的压力;其二为广东华美系四个账户共计8000多万股，均被司法冻结;其三为30多个账户持有累计约300万股，基本对市场影响不大。 copyright dedecms
买入冠农股份：2011年业绩如期释放，盈利能力仍有上升空间 织梦内容管理系统
1999年开始初步施工的罗布泊钾肥[JiaFei]项目，经历股东多次变化，在专业管理团队的带领下，在哈密政府2004年投入3.5亿元修通公路的基础上，2006年开工建设的硫酸钾项目于2009年12月完工，经历2年调试于去年4季度基本达产。与资本市场简单理解不同，实际项目进程好于一般钾肥[JiaFei]项目的进展。但调试过程中，低负荷带来的高固定成本，以及过去两年钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]存在异常波动，因而2011年1季度罗钾公司才开始释放业绩，冠农股份持有20.3%股权，1季度获得9400万投资收益。 织梦内容管理系统
罗钾公司去年没有大量库存，销售基本正常，财务实现价格[JiaGe]基本跟随市场上涨。国内钾肥[JiaFei]市场恢复正常，硫酸钾对应氯化钾的高附加值得以体现(市场价格[JiaGe]差距400元/吨，部分源于高价硫磺)。2011年1季度罗钾公司硫酸钾价格[JiaGe]超过3100元/吨，目前已达3500元/吨以上，后续将跟随氯化钾价格[JiaGe]上涨而进一步提升。 copyright dedecms
罗钾硫酸钾实际销量未来仍有75%的增长空间。由于生产周期与初始设计不同，公司现有两套硫酸钾装臵实际产能能达160万吨。2011年下半年新建60万吨/年硫酸钾项目，正常两年后将建成。目前硫酸钾价格[JiaGe]持续上涨，公司综合利用尾盐生产硫酸钾镁肥的项目也将有利可图，年产120万吨/年硫酸钾镁肥也在规划之中。 dedecms.com
冠农股份主业农产品加工业务资产收益率低，季度和年度盈利波动较大，尚不能覆盖对外投资带来的财务等固定费用。2011年以来，公司在新疆矿产资源拓展方面实现突破，已连续收购两个金矿，将弥补未来主业盈利的波动。冠农股份参股25%的开都河水电公司第二级电站今年将建成，明年投资收益将翻番，未来仍有4级电站在规划之中。 内容来自dedecms
预计罗钾公司2011、2012和2013年硫酸钾销量分别为150、160和160万吨，销售价格[JiaGe](哈密车板价)分别为3288、3700和4025元/吨，则相应冠农股份eps分别为1.4、2.04和2.46元。罗钾公司硫酸钾规模成长空间更大，冠农股份主业矿产资源突破带来估值提升。公司投资价值的估值基础应选用“预期钾肥[JiaFei]价格[JiaGe]下的年化业绩”，基于下表敏感性分析，给予6个月目标价40.8元，相比现价有21%的增长空间，给予“推荐”的投资评级。 织梦内容管理系统 |
