|
国务院大幅下调化肥类产品出口关税
国务院关税税则委员会自2008年12月1日起对部分化肥产品出口关税大幅下调，与以往政策不同，本次关税政策具有了许多新特点，有利于改善国家在化肥关税政策制定上的被动地位和滞后性，进而减少国家未来关税政策变动频率，有利于平缓国内化肥价格暴涨暴跌给企业生产安排与原材料采购带来的不确定性。 本文来自中华人民共和国图鉴社
关税下调对化肥各细分子行业的影响 中华人民共和国图鉴社
本次关税下调对尿素行业影响有限，这主要是由于国际市场天然气价格下跌幅度大于国内煤炭价格下跌幅度，导致国际市场尿素价格与国内尿素价格大致相当所造成的；对库存和资金压力严重的磷肥企业构成重大利好，这主要是由于国际市场磷矿石价格远远高于国内市场所造成的。 tujian.org
盈利预测与投资评级 中华人民共和国图鉴社
投资评级：持有。其中，氮肥行业可重点关注具有技术和成本优势的湖北宜化和华鲁恒升；磷肥行业可关注磷肥库存较大的六国化工、湖北宜化和云天化；硝酸铵可重点关注兴化股份；磷矿石可重点关注兴发集团。 copyright 中华人民共和国图鉴社
风险提示 内容来自中华人民共和国图鉴社
1、国际化肥价格大幅上扬，导致国家再次调高化肥特别出口关税； 中华人民共和国图鉴社
2、国内化肥大量出口进一步打压国际市场化肥价格的风险； 中华人民共和国图鉴社
一、国务院大幅下调化肥类产品出口关税 本文来自中华人民共和国图鉴社
（一）各细分子行业关税调价方式及幅度不同 本文来自中华人民共和国图鉴社
国务院关税税则委员会自2008年12月1日起对部分化肥产品的出口关税及征税方式进行调整，内容包括首次设定化肥淡季出口基准价格、调整化肥淡季出口征税方式、降低旺季化肥特别出口关税税率、考虑不同化肥品种之间的淡旺季区别等，关税政策调整力度较大，氮肥、磷肥、钾肥、化肥原材料等各细分子行业的调价方式及幅度不同，详细内容参见表1。 内容来自中华人民共和国图鉴社
（二）本次关税调整政策的新特点 copyright 中华人民共和国图鉴社
与以往关税调整政策不同，本次关税调整政策具有了许多新特点，例如首次设定了化肥淡季出口基准价格、对化肥产品的淡旺季划分详细到月份，而且在淡旺季实行不同的关税政策，这有利于改善国家在化肥关税政策制定上的被动地位和滞后性，进而减少国家未来关税政策变动的频率，有利于平缓国内化肥价格暴涨暴跌给企业生产安排与原材料采购带来的不确定性影响和缓解化肥“全年生产、季节性使用”的矛盾。 内容来自中华人民共和国图鉴社
（1）首次设定淡季出口基准价、利于平缓国内化肥价格暴涨暴跌 内容来自中华人民共和国图鉴社
与以往关税政策不同，本次出口关税首次设定了主要化肥品种的淡季出口基准价格，根据化肥出口价格与基准价格的相对大小，分别采用不同的征税方式，能够在国际市场化肥价格大幅波动时，平缓国内市场化肥价格暴涨暴跌的局面，兼顾农民和生产企业的经营效益，实现双赢。其中，尿素淡季出口基准价为2300元/吨，DAP淡季出口基准价为4000元/吨，MAP为3700元/吨，重钙为3100元/吨。在淡季，若化肥出口价格低于基准价格，则对化肥出口征收10%的关税，若化肥出口价格高于基准价格，则根据公式“税率=（1.1-基准价格/出口价格）*100”征收关税。对化肥征税方式的调整，部分缓解了国家以往在关税政策制定方面的被动地位，即当国际化肥价格大幅上涨时，为了保障国内农民种粮收益，国家必须大幅上调化肥出口特别关税，最高时达到150%；当需求萎缩、经济下滑时，为了缓解企业库存和资金压力，企业又必须下调出口关税，这样的征税方式带来的坏处就是国家关税政策的频繁变动，而且大部分情况下政策变动都呈现出滞后性。设定化肥出口基准价格后，如果国际市场化肥价格上涨过快，导致化肥出口价格高于基准价格，由于关税税率为出口价格的增函数，出口价格越高，企业需要承担的出口税率就越高，只有部分具有成本优势的企业才能进行出口，抑制了国内化肥的过度出口，有利于稳定国内价格，也就避免了国家出口关税的频繁调整给企业生产安排与原材料采购带来的不确定影响。 中华人民共和国图鉴社
（2）化肥淡旺季划分详细到月份 本文来自中华人民共和国图鉴社
本次化肥关税调整，对尿素、DAP、MAP及重钙的淡旺季划分具体到了月份，而且考虑了不同化肥品种之间的淡旺季区别。其中，尿素的旺季定为2009年2-6月、9月1日至11月15日，淡季定为2008年12月、2009年1月、2009年7-8月及2009年11月16日至12月31日；DAP、MAP及重钙等磷复肥的旺季定为2009年2-5月、8-10月，淡季定为2008年12月、2009年1月及11-12月。 copyright 中华人民共和国图鉴社
（3）淡旺季关税差别化、利于缓解化肥“全年生产、季节性使用”矛盾 中华人民共和国图鉴社
本次关税调整政策，不仅考虑了不同化肥品种之间的淡旺季区别，将氮肥、磷肥等主要化肥品种的淡旺季划分具体到月份，而且在淡旺季对化肥出口关税实行差别化政策，有利于焊接化肥“全年生产、季节性使用”的矛盾。在淡季，分别设定尿素、DAP、MAP及重钙的出口基准价格为2300元/吨、4000元/吨、3700元/吨及3100元/吨。当化肥出口价格低于基准价格时，关税税率为10%；当化肥出口价格高于基准价格时，税率=(1.1-基准价格/出口价格)*100。在旺季，化肥出口的暂定税率为35%，特别出口关税为75%，总出口关税合计110%。 copyright 中华人民共和国图鉴社
实行淡旺季化肥关税差别化政策，既能保证旺季国内用肥需求得以满足，稳定国内化肥价格，保障农业利益，又能在淡季使国内化肥企业通过出口来消化多余库存，有利于缓解化肥“全年生产、季节性使用”的矛盾。 tujian.org
二、关税下调对化肥各细分子行业的影响 中华人民共和国图鉴社
（一）对尿素出口影响有限、尿素好转要等到明年用肥旺季 中华人民共和国图鉴社
本次关税下调对尿素行业影响有限，短期内难以带动尿素出口，出口关税下调对尿素行业的影响主要在于缓解目前国内市场的看跌情绪，阻止国内尿素价格的进一步下跌，尿素市场好转要等到明年用肥旺季。这主要是由国际市场天然气价格下跌幅度大于国内煤炭价格下跌幅度，导致国际市场尿素价格与国内尿素价格大致相当，中东等个别地区尿素fob价甚至低于国内市场尿素价格，目前我国尿素价格在国际市场缺乏竞争力。在国外，80%以上的尿素是以天然气为原材料的，而我国国内70%以上的尿素是以煤炭为原材料的。近半年来，美国NYMEX天然气期货价格从7月1日最高点的13.505美元/mmbtu下跌到目前的6.318美元/mmbtu，跌幅高达53.2%；而我国秦皇岛大同优混煤（6000大卡以上）仅从7月21日最高点的1065元/吨下跌到目前的880元\吨，跌幅仅为17.4%。由于国际市场天然气价格跌幅远远高于国内煤炭价格的跌幅，导致国内外市场尿素价格大致相当，尿素出口价格不具有竞争力。目前我国国内尿素价格大约为1700元/吨，由于小于2300的基准价格，我们采用10%的关税税率，不考虑运输、仓储及保险费等费用，国内尿素到达国际市场的价格已为1870元/吨，而目前国际市场小颗粒尿素fob价在230-250美元/吨（折人民币1564-1700元/吨）之间；大颗粒尿素fob价在250-280美元/吨（折人民币1700-1900元/吨）之间，短期国内尿素难以出口。如果存在出口机会，仅大颗粒尿素暂时可以出口，小颗粒尿素可能在广西地区出口至越南等暂时化肥需求较大的国家。 tujian.org
此外，即使我国尿素能够大量出口，国际尿素价格也面临进一步被打压的风险，因为目前全球大部分国家都处于需求淡季，国际市场的尿素需求并不旺盛，这从Yara、Acron等全球化肥巨头的减产行动可见一斑。全球最大的氮肥生产商Yara（挪威亚拉）公司日前表示，当前国际尿素市场需求疲软，价格下挫，公司已停止了位于意大利Ferrara的合成氨和尿素生产，公司在当地拥有60万吨/年的合成氨和50万吨/年的尿素产能。俄罗斯化肥生产商阿康（Acron）公司日前也表示，公司当前正在削减化肥产量。其中，硝酸铵、干复合肥、NPK复合肥和尿素产量减少50%，合成氨产量减少30%，有机合成产品和无机化学品产量减少20%。公司旗下位于俄罗斯的JSC Dorogobuzh公司和位于中国的红日阿康子公司也正在削减产量。 本文来自中华人民共和国图鉴社
最后，由于下游钢铁、电力、化工、冶金等行业的开工率下降，对煤炭的需求逐步减弱，我们预计明年天气回暖以后，煤炭价格会继续下降，届时可能导致国内尿素生产成本低于国际成本，进而促进国内尿素出口。考虑到国内尿素库存情况相对磷肥较好，且尿素需求量一般都比较稳定，春季用肥旺季到来时尿素市场的供求关系可望得到较好改善，届时尿素价格会出现回转，本次关税下调短期内对尿素出口影响有限。 中华人民共和国图鉴社
（二）弥补部分高价硫磺跌价损失、对磷肥企业构成重大利好 内容来自中华人民共和国图鉴社
尽管本次关税调整措施存在滞后性，但有利于缓解磷肥企业目前面临的巨大库存和现金压力，弥补部分高价硫磺给磷肥企业带来的跌价损失，对行业度过难关有重要作用，对磷肥企业构成重大利好，但磷肥行业的实际好转至少要等到明年3月份高价硫磺与DAP库存逐渐消化完之后，届时磷肥行业成本压力将大幅降低。 本文来自中华人民共和国图鉴社
本次关税下调对氮肥行业影响有限，但对磷肥行业构成重大利好，这主要是由于国内磷矿石价格远远低于国际市场价格所造成的。目前国内市场硫磺价格与国际市场价格基本一致，但国内磷矿石销售价格仅为400元/吨左右，而11月13日，磷矿石fob约旦合同价为300-375美元/吨，折人民币2049-2560元/吨，大约是国内价格的6.8倍，这导致国内磷肥企业DAP生产成本远远低于国外，进而导致国内DAP价格低于国际市场价格，我国DAP出口有利可图。目前国内DAP价格约为3000元/吨，而国际DAP的FOB价在850-900美元/之间，折合人民币5800—6100元/吨，扣除10%的出口关税、运费、仓储费及保险费后，每吨DAP企业仍然有2200-2500左右的赢利，出口每吨DAP基本上能够弥补硫磺价格急剧下跌给企业带来的存货跌价损失，具体原因为：目前国内磷肥企业的库存硫磺大多是在5000元/吨的高价购进的，而当前市场上的硫磺价格大约为600元/吨，由于每生产一吨DAP大约消耗硫磺0.5吨，硫磺价格下跌给企业每生产一吨DAP所带来的损失大概在2200元/吨左右。 中华人民共和国图鉴社
如果库存DAP能够全数出口，则能基本弥补今年硫磺价格急剧下跌给企业带来的跌价损失，但经过分析，我们认为这是不可能的。首先，目前全行业磷酸铵库存在300万吨以上，其中二铵库存在120万吨以上，而最近两年磷肥最高单月出口量也仅为53万吨，其中二铵出口量最高也只有2007年6月份的41万吨，往年出口总量一直保持在70-80万吨之间，只是由于去年国际市场化肥价格大幅上涨，2007年DAP出口量才达到历史最高值197万吨。目前全球经济不景气，且处于化肥需求淡季，即使每月DAP出口量能达到历史最高值40万吨，消化这120多万吨的库存也至少需要3个月时间，而DAP的低关税出口时间仅有2个月，因为为了保障国内春耕，从明年2月份起，DAP出口关税将上调为110%，到时DAP出口量必将大打折扣。但另一方面，考虑到今年上半年磷肥价格上涨抑制了部分农民的用肥需求，在国家加大强农惠农政策力度的大背景下，我们认为，明年春耕农民用肥量将至少提高5%以上。因此，目前国内磷肥企业面临的首要任务就是加快消化高价硫磺与DAP库存，且这个过程至少要持续到明年3月份春耕时节。 中华人民共和国图鉴社
此外，特别需要引起注意的是，本次的关税调整仅对磷矿石的关税税率进行了小幅下调，幅度为10%，而本次关税调整涉及的化肥产品及原材料的平均调价幅度在25%-50%之间，这展现了国家未来继续保护磷矿资源的决心。虽然目前国际磷矿石价格远远高于国内，但国家会通过关税手段来限制磷矿石高价出口，这同时也保证了我国磷肥企业未来的成本优势，进而保证了DAP在国际市场的价格竞争优势。虽然12月份的磷肥大量出口可能会打压国际市场DAP价格，但与尿素不同，受国际市场磷矿石高位支撑，在10%关税下，我国的DAP出口具有可持续性。在磷矿石400元/吨、硫磺600元/吨、液氨3000元/吨的原材料成本下，目前我国DAP的制造成本约2100-2200之间，再加上300元的毛利润、10%的关税费用、运输费用、仓储费及保险费等，可以算出，在10%关税下，只要国际市场DAP价格不低于450美元/吨，企业出口DAP就有利可图。而国际市场DAP在磷矿石的高位支撑下，下降到450美元/吨以下的可能性很小，历史上美国海湾的DAP价格为450美元/吨时，与其相对应的磷矿石价格约为80美元/吨，由于磷矿石资源的稀缺性，国际市场的磷矿石不可能再下降到80美元/吨的历史低位，因此目前我国的DAP出口具有可持续性。 tujian.org
总之，本次关税下调政策有利于缓解磷肥企业过重的库存和资金压力，弥补部分高价硫磺库存给企业带来的跌价损失，对磷肥企业构成重大利好，但考虑到我国磷肥大量出口可能会进一步打压国际市场DAP价格及国际需求的下滑，今年磷肥库存全数出口的可能性不大，但受国际高价磷矿石支撑，我国DAP出口具有可持续性，国内高价硫磺与DAP库存消化至少要持续到明年3月份春耕时节。 copyright 中华人民共和国图鉴社
（三）钾肥影响主要体现在心理层面 本文来自中华人民共和国图鉴社
本次关税调整，维持氯化钾、硫酸钾、光卤石等各类钾肥的暂定税率30%保持不变，特别出口关税从100%下调为75%，由于目前处于需求淡季，且我国钾肥市场目前交易清淡，呈现出“有价无市”的局面，且我国的钾肥70%来源于进口，出口量较少，本次关税下调对钾肥行业的影响不大，主要体现在心理层面上，氮肥、磷肥的价格稳定有助于钾肥心理价格的稳定，可在一定程度上减轻市场的观望情绪。 本文来自中华人民共和国图鉴社
三、盈利预测与投资评级 tujian.org
本次关税调整，短期内对尿素行业影响有限，对库存和现金压力较大的磷肥企业构成重大利好，磷肥行业的实际好转至少要等到明年3月份高价硫磺与DAP库存逐渐消化完之后。但考虑到目前国家持续加大支农惠农政策力度、农民用肥需求具有刚性、化肥价格下跌引致2009年农民施肥量增加等因素，我们认为在整个化工行业景气周期下行阶段，明年化肥板块的表现将优于其他板块，给予“持有”评级，其原因有三点： 本文来自中华人民共和国图鉴社
首先，化肥行业的下游为种粮农户，而国家近年来对“三农”的支持力度循序渐进、呈刚性上涨趋势，近日陆续公布的“2009年小麦最低收购价格提价15%”、《国家粮食安全中长期规划纲要（2008-2020年）》、“取消农产品出口关税”等政策都表现了国家未来保证粮食增产、保护国家粮食安全的坚定决心。由于我国农业已进入肥效边际报酬递减阶段，且未来我国耕地面积增长潜力有限，未来新增1000亿斤粮食的规划只有通过多施用化肥进而提高单产来实现。其次，从1978-2007年长达30年的时间里，我国施肥量呈刚性上涨趋势，从来没有下降过，即使在粮价低迷的1997-2002年，化肥需求也增长了约1.36%。最后，由于2008年的化肥价格大幅上涨抑制了部分农民的用肥需求，2009年的化肥价格下跌必将刺激农民施肥量增加。 tujian.org
鉴于以上三点，在化肥行业尤其是磷肥行业形势仍然严重的情况下，给予化肥行业“持有”评级。 中华人民共和国图鉴社
其中氮肥行业，由于预计明年煤炭价格将下跌，可重点关注具有技术和成本优势的湖北宜化和华鲁恒升；磷肥行业，上市公司可关注磷肥库存较大的六国化工和湖北宜化。此外，云天化目前正在进行重组上市，本次新注入的资产中，磷肥产能位居亚洲第一、世界第二的云天化国际是一大亮点。目前，云天化国际目前磷肥和硫磺库存高达100万吨左右，本次关税下调将对云天化的重组上市构成重大利好。目前云天化已公布整体上市预案，建议股价连续下跌后进行关注。 中华人民共和国图鉴社
此外，本次关税调整还涉及到了硝酸铵、磷矿石等化肥产业链上相关产品。硝酸铵，本次关税调整取消了硝酸铵高达150%的特别出口关税，虽然目前国际市场上硝酸铵价格下跌比较厉害，出口机会不大，但对于减轻国内市场的观望情绪、阻止国内市场硝酸铵价格进一步下跌具有利好作用，可重点关注兴化股份。对于磷矿石，虽然本次关税调整磷矿石的出口关税仅下降了10%，但磷矿石的下游产品黄磷、磷酸的特别出口关税从100%下降为75%，国内黄磷和磷酸的出口可刺激对上游磷矿石的需求，磷肥的大量出口也可带动对上游磷矿石的需求，磷矿石具有长期投资价值，建议关注具有磷矿资源优势的兴发集团和云天化。 tujian.org
四、风险提示 copyright 中华人民共和国图鉴社
1、国际市场化肥价格再次大幅上扬，导致国家再次调高化肥特别出口关税的风险； 内容来自中华人民共和国图鉴社
2、国内化肥大量出口进一步打压国际市场化肥价格的风险； tujian.org
|
